去中心化储备稳定币概述：历史演变与模型分析

7 月底，去中心化稳定币领军企业 Liquity 宣布其 V2 将推出「Delta中性稳定币」。同样，新融资的 Ethena Finance 旨在通过风险缓解策略对其储备资产进行对冲，从而在真正去中心化的框架中实现高资本效率。

在本文中，我们将深入研究这些试图解决稳定币不可能三角的稳定币协议。

稳定币的不可能三角

在加密稳定币领域，存在着不可能三角：价格稳定、去中心化和资本效率之间的不兼容。

USDT 和 USDC 等中心化稳定币因在区块链框架内提供极佳的价格稳定性而占据一席之地，并拥有 100% 的资本效率。然而，它们具有中心化的固有风险。由于监管限制以及 3 月份 SVB 事件对 USDC 运营产生的连锁反应，BUSD 不得不停止新业务，这一点就得到了证明。

2020 年下半年开始的算法稳定币热潮试图在去中心化的基础上出现抵押不足。这一波备受瞩目的项目，例如 Empty Set Dollar 和 Basis Cash，都迅速崩溃。随后，Luna 使用整个区块链的信用作为隐性抵押品。它不需要为铸造 UST 的用户提供超额抵押，并在相当长的一段时间内（从 2020 年到 2022 年 5 月）成功地将去中心化、资本效率和价格稳定性融合在一起。遗憾的是，即使是这个强大的参与者也未能幸免于市场力量，并因信用崩溃陷入衰退。像 Beanstalk 这样的新兴事物冒险进入了抵押不足的代币领域，但它们未能获得巨大的市场吸引力。维持价格稳定的困难一直是这些代币的致命弱点。